国泰君安:原奶价上升对蒙牛有影响 中性评级

发布日期:2019-02-07 浏览次数:

  事件描述:蒙牛宣布将会收购中国石家庄君乐宝乳业有限公司51%的股权,作价4.692 亿元人民币。君乐宝于2009 年在国内酸奶市场占有率排名第四。于是次收购完成后,蒙牛集团旗下酸奶市场份额将超过30%。

  观点评论:君乐宝于2009 年总销售额约为12.6 亿元人民币(含税)。根据管理层表示,君乐宝纯利率约为3%。收购价相当于君乐宝09 年市盈率约为27.9 倍。按蒙牛最新收市价每股21.55 港元计算,蒙牛09 年市盈率为27.8 倍,与收购价所表示之市盈率一致。收购价算合理且是次收购将为11 财年及以后带来轻微之盈利增长。按我们早前对蒙牛之盈利预测,君乐宝对蒙牛11 财年之盈利贡献将不超过2%。鉴于蒙牛于10 年6 月30 日时持有净现金约60 亿人民币,因此,我们预期蒙牛会用内部资源去完成是次收购。

  投资建议:收购价算合理,然而,虽然公司最近已提高旗下产品批发价,但是原奶价格持续上升将对公司毛利率有所影响。我们对蒙牛之投资评级为“中性”,目标价22 港元,相当于10 年、11 年及12 年市盈率分别为26.1 倍、21.8 倍及18.6 倍。


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